市场为什么对联想缺乏信心(AMT 彭辉)

联想于11月1日发布会计年度第二季获利，然而面对一份表现并不差的业绩，联想股价却于香港时间当日下午2时35分重挫 5.9%，报 3.575港币，创下4月18日以来的最大单日跌幅。这让联想疑惑也让我们疑惑，市场为什么对联想缺乏信心？

根据联想第二季度财报显示，新联想第二季度营业额285亿港元，增长404%，高过分析师预期的271亿港币；该季公司净利达3.542亿港币(4600万美元)，优于去年同期的2.9 亿港币，但不及分析师预期的4.33亿港币。从上面的数据我们可以看出，单单净利润没有达到预期不应该是打击市场信心的主要原因，因为毕竟联想与IBM PC部门的整合才完成一个阶段，相比较类似的企业并购整合这已经是非常出色的了，难道是市场对联想过于苛刻了吗？

进一步的分析季报，我们可以看到更多的问题：季报显示联想在大中华区的综合营业额高达102亿港元，利润上升70%，达5.07亿港元。在核心业务里面，联想中国在前半年实现了非常高的增长，几乎是行业三倍的成长速度，联想中国主要为新联想贡献了大量的利润和现金流，利润增长达到了70%，同时提供了超过3个亿美金的现金流。联想中国的大幅飘红从一个侧面反应了联想在海外市场的表现并没有达到预定的目标，杨元庆曾经谈到整合的协同效应：上财季实现了7800万港元的协同效益，本季度实现了1.56亿港元的协同效益，如果从利润中把这部分数据去掉的话，联想在海外市场的表现实在让人不敢恭维，尽管美洲及亚太区的个人电脑业务均取得盈利,但在欧洲、中东和非洲的电脑业务处于亏损，而对于联想宣称的很好的保留了IBM原有的客户，估计很多人也是表示怀疑的。

从这里的分析我们可以初步分析，市场信心的缺乏更多的在于联想在国际市场的糟糕的表现，整合的过程并没有按联想和分析人士的预测进行。不过，如果进行更深层次的对比分析我们可以发现，市场的怀疑还有更深刻的原因。

业务模式之惑

据最新财报显示，戴尔第二季度盈利10亿美元，虽然没有达到预期甚至是近些年来最差的一个季度，但是其利润率仍然达到了8%。新联想盈利了，但这其中以大部分是靠控制成本、全球采购协同效应的一笔快钱。联想原来业务模式的利润率是5%左右，而现在的净利润率只有1.8%，怎么说也看不出这是一个非常健康的业务模式。

因此，如果有人会怀疑联想对客户重新划分的商业模式，那也是很正常的。总所周知：戴尔的核心竞争力就在于其强大的供应链管理能力，而直销就是戴尔的商业模式。联想认为自己把客户重新划分为关系型客户和交易型客户更加符合市场发展的需要，我们并不否认改变市场竞争的规则是最好的一个竞争手段，这也从一个侧面说明了联想已经走出直销和经销的困惑，但是新的商业模式能否成功还是有待于市场来检验的。

当然整合的过程并没有结束，新联想盈利的基础是联想国际与联想中国独立运作的结果，如何实现一种统一、稳定、可持续增长的业务模式并彻底扭亏为盈，并不是重新认识市场那么简单，后面还有更艰巨的工作要做。市场希望联想能够找到一个能把联想国际和联想中国都涵括进来、能在全球使用、可持续盈利的、成熟的业务模式。就目前而言，市场分析人士对此是比较谨慎的。

手机业务与未来战略之惑

联想当初收购IBM PC部门的一个主要原因是，联想的多元化走入了死胡同，国际化又举步为艰，核心业务又受到不断的侵蚀，联想不得不做出重新回到PC核心业务上的战略大转移。整合IBM的PC部门正好是对该战略的最好解说。但是，在这个过程联想是否就找好了自己的定位呢？

与戴尔大举进攻打印机市场相比，联想在大举开拓手机市场，联想移动公布的第二季度财报显示，联想移动销量同比增长了139％，达到144万部，并实现盈利9400万港元，（我们可以回忆联想的净利润）保持了连续9个月40％以上的高速增长。今年9月，联想移动在国内GSM手机市场份额继续攀升到6.1％，位居全国第五，仅次于诺基亚、摩托罗拉、三星和波导。

从上面来看，联想是怎么也舍不得放弃手机业务的，而据称联想这次也是铁了心要发展手机业务。在历史上，从来没有哪家企业能够同时在电脑和手机两个行业里面取得成功，当然我们不能以此来一棒子否定联想。

对于联想移动盈利的原因，联想移动总经理刘志军分析认为，由于较早推出音乐、可拍照手机等新机型，获得了可观的利润，而坚持自主研发，也使联想手机大大降低了手机业务运作的成本。单就从核心竞争力来看，不管是技术还是渠道我们看不到联想任何的竞争优势，抛开这一个不说，联想如何处理电脑与手机业务的关系，如何“回归PC”也是让市场不得不考虑的。更重要的是在新联想中以及在竞争激烈的PC业联想如何制定一个清晰明确的战略也是市场期盼已久的。

从前面的综合分析来看，我们可以发现这次市场对联想信心的缺乏，不是对其季报本身的否定，季报只是一个引子，更多的是来自于对联想的商业模式与战略的怀疑。