中远物流注入中远太平洋，内融资酝酿资本蝶变（海宝）

注入中远太平洋内融资，可能只是中远物流以后分拆单独上市的缓兵之计

到了2003年11月份，年近40的叶伟龙身份将发生“细微的”变化，由中国远洋物流公司（以下简称“中远物流”）总经理，变成中国远洋物流有限公司的董事总经理。

这是中远自己操刀的一次“外科手术”。9月22日，中国远洋运输（集团）公司(以下简称“中远”）旗下香港上市公司中远太平洋有限公司（简称“中远太平洋”，1199HK）发布公告称，收购中远全资附属公司中远物流49％的股权，作价11.8亿元人民币，而中远仍持有中远物流51％的股权，中国远洋物流公司也将更名为中国远洋物流有限公司。目前，股权转让及更名等手续正在进行之中。

一年半以前横空出世的中远物流已渐成中国物流行业新贵，如今在一夜之间又摇身一变成了中外合资企业。中远集团执行副总裁高伟杰直言不讳地说：“将中远物流注入中远太平洋，实际上是中远物流变相上市了。”高伟杰是“老中远”，在中远已经“服役”近40年，他还将出任中远物流有限公司董事长。

一直在寻求资本通道的中远物流，借助中远太平洋，终于把一只脚踏进了香港资本市场。

曲线融资

直接将中远物流注入中远太平洋，中远集团选择了一条相对最便捷的融资渠道。
中远物流手中一下子多了一笔大钱。

中远太平洋购入中远物流49％股权的11.8亿元人民币中，7.34亿元是以现金方式直接注入中远物流的。这笔收购的市盈率为中远物流2002年盈利的9.1倍。香港的证券分析员普遍认为“这是一个颇为合理的价格”。

业内有分析认为，中远此举是受到了中国外运股份有限公司（0598，HK）在香港成功上市的刺激。2003年2月13日，中外运在香港联合交易所挂牌上市，在全球发售的股份总数为155426．7万股H股，受到全球机构投资者和香港个人投资者的热烈追捧，其中在香港公开发售部分获得20倍的超额认购。

2002年1月8日挂牌成立的中远物流，前身是1965年成立的中国汽车运输总公司，1992年由交通部划转到中远集团。目前中远物流主要有船舶代理、货运代理、第三方物流及增值服务四项主业，设有大连、北京、青岛、上海、宁波、厦门、广州及武汉八个区域分公司，重点业务有汽车物流、家电物流、化工及项目物流等。

在购买一辆大型集装箱货运车就得耗费上千万资金的物流行业，中远太平洋这笔资金的注入对中远物流的持续发展提供了强大支撑。外界普遍关心这笔钱会怎么用？虽然中远物流副总经理曹栋说这个问题还在研究当中，但中远太平洋的公告中称，中远物流将会把收取的7.34亿元现金的约80％用于兴建北京、大连、上海和青岛等地的地区分拨中心、仓库和堆场，并开发资讯科技系统，另有约16％的资金将用于提升和发展销售网络，投资和改良物流支援资产。

可以看出，在资金使用方面，中远物流把重心完全偏向了第三方物流业务。“船舶代理、货运代理业务一直发展比较稳定，我们目前最主要的目标是做大第三方物流，预计今后这块业务每年的营业额将达到50％以上的增长。”叶伟龙对记者说。

同时，中远总裁魏家福预期，此笔交易可以为中远太平洋带来“协同效应”。中远物流将可以为中远太平洋提供新的利润来源，而中远太平洋也会继续为中远物流提供发展资金，使物流业务更快成长。

兼任中远太平洋主席的魏家福曾向媒体表示：“配合中远目前拥有的铁路及仓储等配套设施发展，中远物流将成为中港两地领先的物流企业。”

除了中远物流之外，中远还有中远货运和中汽货代两家与中远物流有竞争业务的控股子公司，它们分别向中远旗下的中远集运提供船舶代理服务和货运代理业务。但双方签订了有关非竞争协议，并且中远物流拥有5年内购买这两家公司的选择权。

上市三折

叶伟龙并不讳言中远物流上市的问题：“中远物流几乎从一诞生，就考虑到将来到资本市场上上市。”

中远物流急需上市的大背景，是中远正在实施的“由全球承运人向全球物流经营人转变”战略。为此，魏家福也很早就有意酝酿将物流板块运作上市。曹栋说，那甚至是“在中远物流还没有成立之前”。

将旗下资产推向资本市场是中远的强项，或者说是魏家福的特长。目前，在整个中远系中，已有7家海内外上市公司，分别是新加坡中远投资，香港中远太平洋和中远国际，内地有中远航运、中远发展、中海集箱、招商银行。魏家福曾是中远投资的第一任总裁，业内盛传，魏是一个名副其实的资本运作高手。

2000年，魏家福刚从中远投资总裁调任中远集团总裁，便开始着手对业务庞杂的中远集团进行大刀阔斧的改革。他请国务院发展研究中心和清华大学经济管理学院等机构做了一个战略规划，该规划的核心便是中远要逐渐“由全球承运人向全球物流经营人转变”，这个规划后来演变成为中远四年来一直坚持的战略目标。“这一个战略仍在继续实施，但实施中有些微调。”高伟杰说。

2001年，魏家福决定将麾下的中国汽车运输总公司（中远物流的前身）和中远集装箱运输公司进行重组，将部分优良资产在香港、伦敦和纽约三地整体上市。此方法被认为是中石化重组上市的翻版。“当时物流业务是被包含在里面的。”叶伟龙称。

据知情者称，中远当时还请了中国国际金融公司和美林公司等投资银行，做了长达8个月左右的资产评估等上市准备工作。但在当年年底，三地上市的计划却悄然“搁浅”。中远内部一人士称：“目前集团基本不再谈这件事情。”

关于放弃的原因，业内流传着三种版本。一是美国9.11事件重创世界经济，中远海外上市也受到了冲击；一是当年全球航运经济不景气；第三种说法是，当时新重组的公司还没有达到上市条件。

第一轮上市运动宣告失败后，中远物流继续重组并挂牌成立。同时魏家福也将目光转向香港资本市场。在香港，中远旗下的中远国际（0517，HK）是比较被看好的壳公司，甚至从中远内部传出，成为中远旗下的物流旗舰曾经是中远国际的心愿。

中远国际主业为房地产和高科技，与“中远系”的国内A股上市公司中远发展的主业相近。中远国际于1992年2月在香港联合交易所有限公司主板上市，前身为顺成集团有限公司，现为恒生综合指数及恒生流通综合指数之成份股。但是，因为小股东的反对，“把中远国际的壳腾出来让中远物流实现借壳上市”的计划最终胎死腹中，中远国际只有继续以房地产业务为主。高伟杰非常谨慎地表示：“这两家公司什么时候会重组，我不发表任何意见。”

当然，中远物流也曾考虑在国内上市。不过曹栋说：“国内几乎没有很干净的壳，且在国内发新股的时间太长，这个想法不久后便不了了之。”

而此前几次上市“试验”的结果，是中远物流的逐渐“瘦身”。通过不断剥离中国汽车运输总公司旗下亏损的堆场和集装箱储运公司，又整合各省连接航运主业的各类物流业务，如内河码头的货运船舶和车队，到2002年重组完成、中远物流成立时，当初的400多家相关企业已减少到190多家，总资产约60亿元。而现在中远物流的总资产更控制在46亿元左右。

双赢的背后

这次调整，在叶伟龙眼里是一场“双赢”游戏:“不仅中远物流获得一笔发展资金，中远太平洋也能获得新的盈利点。”

投资银行高盛公司专门研究大企业集团的高级分析员迈克?沃伦认为，在获注中远物流涉足中国快速增长的物流业后，中远太平洋可以增加新的盈利点，并预期中远物流2004年度的盈利贡献将达1500万美元，占中远太平洋纯利总额近8%。据中远太平洋公告显示，2002年中远物流已有1.84亿元人民币的纯利。

把中远未来着重发展的物流业务注入旗舰上市公司中远太平洋，中远的做法颇有深意。中远物流一位不愿透露姓名的人士对记者说：“这件事完全在集团层面上操作，不仅仅是中远物流的事。”

几次上市计划搁浅，将中远物流注入中远太平洋也是出于无奈。在中远实施“由全球承运人向全球物流经营人转变”战略的第四个年头，中远物流才刚刚“一岁半”，通过融资做大中远物流成了中远的当务之急。2002年，国内第三方物流企业几乎同时热起来，一些国有大型运输企业纷纷分拆出物流企业，如中海物流和中铁物流，第三方物流企业开始进入诸侯争霸的“战国时代”。

但实际上，目前中远物流的主要盈利依然来自船舶代理、货运代理这两项传统业务，即使没有将中远物流注入中远太平洋，与中远航运主业密切相关的业务也不会有太大改变。此次合资的主要目的是为了中远物流的融资。

不过，物流业务的注入，也使中远太平洋的业务日趋丰满。今后，中远太平洋的主要业务，将会形成码头业务、集装箱租赁和物流业务三足鼎立之势。从“全球集装箱租赁领先企业”和“亚洲区内经营集装箱码头的领先企业”，到现在“中港两地物流业中的领先者”，这是魏家福给中远太平洋定下的发展基调。

其中，码头是目前发展的重点。码头业流传的说法是：“谁抢占了码头，就等于控制了货源。”目前，中远太平洋主要参股了上海浦东国际集装箱码头、盐田国际集装箱码头、蛇口集装箱码头、上海集装箱码头、张家港永嘉集装箱码头、大连港集装箱和青岛远港国际集装箱、香港内河码头、中远国际货柜码头（香港）等码头经营公司。

中远太平洋投资码头的胃口，其实还在不断扩张之中。9月24日，中远太平洋以较同期美国国债高185个基点的息率发行了3亿美元的10年期全球债，筹集的这些资金据称将主要用于港口投资。不久前，中远太平洋还与新加坡国有企业新加坡港务集团（PSA）签署了初步协议，组建一家拥有两个新加坡港集装箱泊位的合资企业。根据协议，PSA和中远太平洋将分别持有合资企业51%和49%的股份，双方将共同运营一个现有的集装箱泊位，并在2008年前建成第二个泊位。但中远太平洋并没有披露具体的投资规模。

单独上市：猜想与反驳

中远将中远物流49％股权注入中远太平洋已经成为既定事实，但故事并未到此结束，接下来还有不少悬念，比如中远太平洋是否会增持中远物流？或者中远物流是否还会分拆上市，自己走进资本市场？

中远高层和中远物流管理层在接受记者采访时，对这些颇受业界关注的话题都没有作答，只是称“目前还没有这种打算”。叶伟龙只是简单地回应称：“中远物流将继续完善公司的法人治理结构。”

但业内有分析指称，尽管中远物流实现了“变相上市”，且此番交易获注资金不少，但以后进一步融资空间十分有限。因为，如果中远物流进一步融资，中远和中远太平洋则需按照持股比例继续增资，这会增加母公司的财务压力。

“这是中远物流以后上市的缓兵之计。”一位专门从事投资业务的人士分析认为，中远物流最终目的还是单独上市，而且到2004年12月11日国内物流市场正式开放以后，“中远太平洋一定会控股”。有业内人士质疑，在中远控股中远物流51%的这段时间内，中远物流实际上还是一个“暗箱公司”，可以继续剥离一些“不良资产”，补充一些“优良资产”，为日后分拆上市赢得时间。

但华夏证券分析师仇彦英并不同意这个看法。“未来，中远太平洋就像中信集团旗下的香港上市公司中信泰富一样，会成为中远的旗舰上市公司。”他说，“中远物流不太可能分拆出去。”

对此，迈克?沃伦与仇彦英似乎有同样的英雄之见。他认为，中远太平洋注入的7.34亿元资金应该足够支持中远物流今后几年的投资计划，因此一段时间内中远太平洋不会对中远物流再增投现金。“但长远看，高盛也希望看到在中国的法规条件允许时，中远太平洋会增持超过49%的中远物流股份。”

实际上，中远太平洋一直是魏家福力推的对象。今年5月份，当中远太平洋成了在33只恒指成份股里第9只打入蓝筹的中资股时，魏还大发诗兴，作诗一首以示庆贺。目前中远太平洋的市值为184.6亿港元，开始向香港恒生指数成份股的前20名冲刺，而现时排在20位左右公司的市值介于350至360亿港元之间。

中远物流的注入，无疑会缩短中远太平洋和这一目标的距离。

原载于《环球供应链》