想公开上市？(James B. Hare)

    公开上市，首先要问一个"为什么？"他是你的公司与新股东之间的一项交易，公司所有者以削弱所有权和失去部分控制权为代价，换取公众对公司注资。因此必须考虑两个基本问题：公开上市的目的是筹措长期资金，还是最终为现有的股东提供一条抽资的出路，换句话说，就是为股东创造一个将股份变现的机会。

    假如首次公开发行新股主要是一项融资策略，那么归根结底，就要决定这是不是目前最佳的可靠融资选择。同样，假如主要是一项抽资策略，那么要在权衡首次公开发行新股与其它可行的抽资策略的利弊之后，再做决断。

    如果是一项抽资策略，就要确保把首次公司发行新股的融资效果和股东的价值放在首位。相反，如果主要是一项融资手段，就要对不可避免地削弱所有权和丧失部分控制权安之若泰。

公开发行的利与弊

    为帮助你做好决策，下面先列举公开发行的好处：

    即期现金 公开发行的主要好处是立刻有资金进帐。

    产权优势 更有利的是，公开发行筹措的资金不用还本。此外，它还能提高公司的资产负债比率，使你在今后需要贷款时更加便利。

    预期现金 如果公司的股票在市场上表现好，就能通过增发股票筹措更多现金，或为股东提供更彻底的抽资机会。

    提高公司价值 公众公司一般比私营公司具有更高的价值，部分是因为其资产流动性高，有关公司的信息容易获取，信用更可靠，也更易查明股权的价值，从而了解公司的价值。

    与其它产权融资相比，所有权削弱程度低 通常，公开发行可让你将股份卖个好价钱，而私下募股或融通风险酱则相对较差，这意味着，筹措同等的资金，公开发行新股的所有权削弱较少。

    提高地位和知名度 公众公司的地位和知名度，有助于赢得客户、担保融资，以及将公司由国内公司扩展为地区性公司。

    激励 公开上市使公司有机会给予销售商、供应商和员工股票或股票选择权，使他们与公司同呼吸共命运，共同为公司发展拼搏。

    兼并与盘购 不用现金，只通过相互持股就能进行兼并和盘购。

    抽资可能性大 公开上市给了股东一条方便的渠道变现部分或全部投资，只要卖出股票就行。或者，用其股票来作私人贷款抵押。

    下面是公开发行的弊病：

    支出 首次公开发行新股所费不菲。证券包销费从占发行总额的1％（马来西亚）到10％（韩国）不等，此外，还有法律、会计、顾问费以及印刷费，"推介成本"（公司负责人代表公司向潜在投资者宣传），连同其它一些必要费用，加在一起数额惊人。要是发行额大、过程简单、执行顺利的话，会吃掉总收益的2％，假如发行额小，过程繁琐、计划不周，刚要占去6％。

    风险 此外，完不成发行的风险总是存在，此时，就白白赔上一笔费用，因为有些费用不管发行完成与否都得交付。另一风险是，产权或首次公开发行市场恰巧在你发行前夕严重滑坡，假如发生这种情况，就会降低收益。如果想筹得所需数额，只有进一步削弱所有权。

    时间和精力 公开发行所耗费的管理班子的时间、精力和努力，远远出乎意料。几个月间，所有精力会被消耗在这儿了，连最出色的管理队伍也无暇顾及正常经营。

    丧失隐私 证券交易委员会要求公众公司必须公开大量信息，包括利润、竞争地位、薪金、员工福利以及其它更多东西。有很多人对你不想让他们得到这类信息，竞争对手只是其中之一。

    失去控制 由于增加了新股东，控制公司的权力随之削弱。

    降低了灵活性 许多决策，以前只要你和管理班子拍板就行，而现在则要征询股东和董事的意见。

    派发红利和提高股票表现的压力 投资者只在乎快速回报，从而迫使你牺牲公司的长远利益。

    与投资者的关系 必须通过提交季度、年度报告，召开股东大会等等与投资者保持联系，而这些事情都要花费大量时间和金钱。

    不断冒出来的费用 作为公众公司，可能要面对一些额外的费用，或被要求给董事和高级职员购买损失补偿保证险。

    价值变化 股票市场的涨落随时影响公司的价值。

    除了首次公开发行外，还有多种选择，选定何种方式，全看你对此的分析研究。

    在评估这些选择时，要牢记公开发行是一个长期融资手段，主要用来为长远业务发展做大规模筹资。假如志不在此，那么其它手段可能更有效。下面是一些应做其它选择的信号：

    有大量应收款、存货或未用作抵押的资产。假如需要的是短期资金，又有必要的抵押物，那么，借贷融资比募股融资更有吸引力。

  产品有专营的前景，或者经营时间不长，没有足够的记录。假如公司还年轻，那么等市场对你的能力更有信心以后再公开上市不迟。可选择风险投资、机构投资或私募股分来筹措资金。

    因购置财产、厂房或设备引起的融资需求。可考虑借贷或租赁。

    前景看好但尚未成熟的技术。这种情况下，依靠研究和发展机构、投资伙伴或合资经营，不但能够筹措资金，而且还可以借助有价值的研究能力、市场开发、制造和推销能力。

你准备好了吗？

    在衡量了各种选择的利弊得失后，如果仍然认为公开上市是最佳选择，那么下一步就要检查公司，确保公司有条件成功完成发行。

    成功的发行者有一些共同特征。如果你的公司还不具备这些特征，那最好推迟发行，先用其他融资手段，直到做好公开上市的准备。下列几点是成功发行者所具有的典型特征：

    可经证明的经营记录和良好的收益潜力 上市公司必须有强劲而持续的收入增长历史，或者具有独特的市场地位，能确保收益。已经被证实的赢利性和可资证明的营利能力，比预期的价格收益比率更能吸引市场。

    备受欢迎的产品或服务，以及有价值的无形资产 市场看重能畅销的、你公司独有的产品。久经考验、声名卓著的产品、服务，以及专有的技术都备受市场欢迎。

    方向明确 公司所需的应是长期资金，而不是短期资金，同时还必须辅以精心策划的业务计划。

    充分的市场 市场必须足够广阔而且稳定，可以支持连续的高速收入增长。

    优秀的管理队伍和管理风格 必须拥有一支强大的管理队伍和顾问班子。他们应该成为你能灵活处理公众事务、抵制股东短期行为压力、着眼于长远发展的佐证。

    健全稳固的制度 拥有健全稳固的会计、财务和信息系统，能处理一个成长中的公众公司所特有的报告、管理事务。同时也有必要的内部控制能力。

    锲而不舍 假如公开上市是一种抽资策略，就要准备耐心应付包销公司和会计师事务所提出的披露信息、召开会议的要求。

市场时机成熟吗？

    把握进入发行市场的时机至关重要，引中的运气比技巧更要紧。然而，把握发行时机也有一些技巧，千万不要小看。发行市场衰落的时候搞公开发行，会导致收回发行，空留一堆费用要你支付。不景气的时候进入同样糟糕，实筹资金远不及所需数额。想筹得所需金额，就只能进一步削弱所有权。

    把握入市时机的第一律条，就是别指望精确掐算股票或发行市场的行情。你不可能预知市场明天的表现，预测市场会不会崩溃、是熊市还是牛市的努力都徒劳无益。不过，周期性的衰退期却应避免。

    除此之外，要纵览经济大势，选择乐观主义弥漫、本行业表现出色的时候；要随时阅读投资报道，捕捉投资者对你所在待业的态度；还要密切关注市场的价格收益比率，历史告诉我们，当价格收益比率居高不下或者步步高升时，首次公开发行较易成功。最后，要计算本行业以及其它行业首次公开发行的公司数量，有上升趋势时，表明时机较好。

    到了某个时机，你坚信公开发行是正确选择，公司已做好准备，市场时机也已成熟，具备了成功的那些特征，同时还有一点元运气，那么还是能得偿如愿的。

原文摘自Management Accounting杂志1994年12月号。Institute of Management Accountants公司（Montvale，New Jersey 07654-1760）19945年版权所有。徐杰译。

作者James B. Hare系Price Waterhouse公司Minneapolis分公司高级经理，The Going Public Handbook一书的主要作者。

 

信息来源：《世界经理人文摘》http://www.cec.asiansources.com